债券研究

中信建投:出口大增略超预期 货币政策注重疏通

  来源:文涛宏观债券研究

  原标题:【中信建投 固收】利率债周报:出口大增略超预期,货币政策注重疏通

  内容提要

  本周(2020年8月3日-8月9日,下同)债市收益率整体呈现短端回落、长端回升的态势,利率曲线进一步趋陡。具体来说:1年期国债收益率在本周较上周(2020年7月27日-8月2日,下同)回落2.03个BP,预计与月初资金面相对宽松以及8月非缴税大月等因素相关。与之相对的长端收益率在本周有所回升,具体来说本周10年期国债收益率较上周回升2.54个BP,长端的回升预计与本周公布出口增速超预期超过10%以及货币政策执行报告进一步传递经济回升的信号相关。此外,央行公布了二季度货币政策执行报告,其中主要传达了如下要点:1、人民银行积极推进金融风险处置,一年多来,包商银行风险处置工作有序推进,即将收官。2、人民银行继续深化开发性、政策性金融机构改革,积极应对疫情冲击可能造成银行业不良贷款率上升的风险。今年以来,人民银行加大了结构性货币政策工具使用的力度,进一步完善了“三档两优”的存款准备金框架,先后出台3000亿元专项再贷款、5000 亿元和1万亿元普惠性再贷款、再贴现政策以缓解疫情冲击,同时还创设了普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划两个直达实体经济的货币政策工具,在正向激励金融机构、引导利率等方面发挥了重要作用。3、LPR改革以来,LPR 报价逐步下行,较好地反映央行货币政策取向和市场资金供求状况,银行在进行贷款时也主要以LPR作为基准进行定价,并将其内化到FTP中,货币政策传导渠道得到疏通。4、关注低利率、负利率的风险。

  展望后期:政策层面上,2020年第二季度货币政策执行报告指出财政政策要保持积极有为,货币政策要更加灵活适度、精准导向。我国第二季度GDP同比增长3.2%,明显好于预期,疫情带来的负面影响正在逐渐消除。资金面方面,央行提出中期借贷便利利率作为中期政策利率,是中期市场利率运行的中枢,国债收益率曲线、同业存单等市场利率围绕中期借贷便利利率波动。从这个角度出发,由于目前1年期MLF利率为2.95%,而1年期AAA同存利率仅2.8353%,那么未来整个同业存单利率仍有继续上行的可能,资金面大幅宽松可能性不大。结合疫情防控、中美关系、美国大选等因素综合分析,预计债市后期仍维持波动态势,点位上保持国债[2.8%,3.2%]的波动区间。

  一、从债市情绪分析来看,综合隐含税率、全场倍数*发行规模以及债券借贷指标来看,目前交易情绪处于相对较差的状态,预计未来仍将有较大规模政府债券发行。

  二、利率债发行与到期方面,本周累计发行了66只利率债,总发行规模5723.8203亿元,到期1438.4132亿元,周内净融资额4285.4071亿元。其中,国债及政策性金融债方面,本周发行了27只国债及政策性金融债,总发行规模2842.1亿元。地方债方面,本周累计发行了39只地方债,发行规模2270.1203亿元,本周地方政府债总体发行量较上周有所回升。

  三、本周债券收益曲线趋陡,呈现短端回落、长端回升的态势。短端收益率回落预计与月初资金面相对宽松以及8月非缴税大月等因素相关。而长端收益率有所回升,这预计与预计与本周公布出口增速超预期超过10%以及货币政策执行报告进一步传递经济回升的信号相关。

  四、宏观数据方面,上游行业价格、中游行业整体表现较上周均有所回升;下游行业整体来看,本周内需相对有所回暖,地产成交面积有所回升,土地溢价率均有所回落,车市有所回升,消费各行业的回暖仍需政策的进一步助力。外贸指标也有所回升,受海外疫情以及地缘政治影响,出口后期压力依旧较大。

中信建投:出口大增略超预期 货币政策注重疏通
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