宏观研究

7月发行量环比增长逾30% 同业存单量价齐涨是何原因?

  原标题 7月发行量环比增长逾30% 同业存单量价齐涨是何原因?

  ⊙常佩琦 ○编辑 陈羽

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  近期,同业存单发行规模大幅攀升,发行利率也明显走高。市场人士普遍认为,同业存单发行量价齐涨的主要原因是随着结构性存款的压降,银行急需通过发行同业存单来弥补负债缺口。

  Wind数据显示,同业存单发行规模已连续两个月回升。今年7月,同业存单实际发行总额为17998.5亿元,环比增长32.3%,较之5月大增69.6%。6月发行规模为13602.1亿元,5月为10612.3亿元。

  从利率上看,5月以来,同业存单发行利率也一路上行。Wind数据显示,5月至7月同业存单票面利率分别为1.7277%、2.2746%、2.5748%。据中信证券明明团队统计,自6月起,大行/股份行、城/农商行同业存单发行加权平均利率分别上行了近117个基点、55个基点。

  从结构来看,6月股份行和城商行同业存单发行规模明显回升;进入7月,国有大行“接棒”成为发行主力。

  二季度以来,监管明确严控资金空转套利,要求压降结构性存款规模。据天风证券统计,6月结构性存款规模压降了10109亿元,其中大型银行减少2369亿元,中小银行减少7741亿元。

  除了发行规模增长明显,本轮同业存单利率超季节性上行也引起市场人士广泛关注。据了解,同业存单利率一般会在临近半年末、年末的节点季节性走高。7月前后存单利率通常会季节性回落。

  天风证券孙彬彬团队认为,近期存单利率超季节性上行,主要有三大原因:一是流动性收紧,资金利率上行;二是在打击资金套利和债市调整背景之下,同业存单供需失衡;三是信用扩张加大负债压力,超储率保持低位,国有大行尤为显著。

  同业存单利率通常而言会跟随资金利率的趋势而变化。5月以来,资金利率中枢抬升,存单利率自然“水涨船高”。

  然而,近一个月以来,DR007基本稳定在2.0%至2.2%的区间,同业存单利率却依然继续走高。孙彬彬团队认为,超储率持续回落是原因之一。

  该团队分析称,超储率从3月的2.1%回落至6月的1.6%。据测算,7月超储率或降至1.3%附近。6月以来,逆回购和MLF投放都处于净回笼状态,叠加特别国债集中发行,银行体系流动性整体趋向收缩。

  明明团队表示,准备金变动可以解释资金利率整体中枢的移动,却无法完全解释特定期限的资金价格波动,因此超储率降低仅是同业存单利率上行的原因之一。该团队认为,同业存单发行利率上升的根本原因是银行缺乏稳定负债。

  展望后市,明明团队认为,由于当前货币政策投放趋于中性,银行间市场稳定资金来源取决于中长期资金到期情况,今年剩余的中长期货币工具到期量有所下降。此外,8月监管考核压力有所减小,预计同业存单发行利率或将下降。

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