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银河期货:玉米:政策面降温 拍卖将回归理性


银河期货:玉米:政策面降温 拍卖将回归理性
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第一部分 前言概要

  拍卖炒作和现货强弱是引导二季度期价走势的关键因素,而现货目前仍是卖方市场。就拍卖来说,近几年拍卖成交情况和期价走势高度相关,国家近期也有意为拍卖降温,预计后期拍卖成交或溢价仍有走弱的可能,这样拍卖将难以支持现货和近月继续走强。反过来,若拍卖再次超预期走强,那么现货及近月还有走强动力,近月基本跟随拍卖为主。就供需来看,每周100%成交,一个月将产生1600万吨供应,加之渠道的一部分新粮,基本能满足市场需求。主要是目前市场看涨惜售,导致阶段性供需错配,有效供给在强烈看涨情绪主导下显得不足,而市场缺口也因此放大,而市场情绪又受拍卖成交影响。目前深加工利润差开机下降,养殖暂时还没有明显恢复,需求暂无亮点。若拍卖逐步降温带动市场情绪降温,进而导致屯粮贸易商出货及拍卖粮出库,那么有效供给将快速增加,现货有回调动力。短期来看,拍卖炒作已现拐点,需求仍需恢复,期现价格短期再大幅上涨动力不足,待出库考验及养殖明显回暖后,上涨才有更坚实的支撑。淀粉总体仍是供应过剩,而受疫情影响淀粉需求仍然低迷,玉米受拍卖推动价格偏强运行,淀粉企业加工利润亏损,只能通过提价维持一定利润。短期受淀粉提价及停机供应减少驱动,淀粉阶段性将较玉米走强,淀粉玉米价差仍有扩大的可能。

  图1:淀粉玉米09价差(元/吨)

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  图2:玉米09基差(元/吨)

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  图3:玉米淀粉09基差(元/吨)

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  图4:玉米91价差(元/吨)

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第二部分 基本面情况

  一、黑龙江多雨寡照、玉米面积或减少

  玉米生长情况:东北地区、华北、西北大部春玉米处于七叶至拔节期;西南地区东部处于拔节至吐丝期;广西中西部处于乳熟期,局部进入成熟阶段。全国春玉米一、二类苗占比分别为32%、68%,一类苗较上周增加1个百分点,二类苗较上周减少1个百分点。华北东部和南部、黄淮、西北地区东南部大部夏玉米处于播种出苗阶段,部分进入三叶期;西南地区处于七叶至拔节期。

  目前东北产区,特别是黑龙江地区多雨低温寡照天气持续了较长时间,不利玉米生长,可能影响到产量。不过目前才处于生长初期,且当前总体涨势较好,现在就判断减产为时过早。

  图5:近30天全国气温距平

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  图6:近30天全国降水距平百分率

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  图7:春玉米发育期

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  图8:夏玉米发育期

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  4月下旬降温雨雪天气导致旱地作物播种推迟,前期东北玉米主产区东部偏涝的特征明显,影响洼地玉米播种并可能考虑转播大豆。不过黑龙江东部地区不是大豆传统优势种植区,预计实际玉米改种大豆影响有限。从种植收益来看,今年大豆价格大涨,大豆玉米价差快接近07年高点,加上大豆补贴更多,优势产区大豆种植更有优势,前期大豆种子畅销也是印证。今年大豆面积预计有较大增幅,相应压缩玉米种植面积。

  据国内权威机构预测,今年我国气候状况偏差,极端天气气候事件偏多,降水总体呈“南北多、中间少”的空间分布,今年夏天全国总体上将“涝重于旱”,特别是东北北部地区,雨水偏多2-5成。黑龙江去年8月中下旬也是多雨寡照导致单产下降,今年面积减少,后期预计仍将是多雨寡照天气,单产是在去年的基础上恢复还是持平,仍有待观察。

  图9:大豆玉米价差

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  图10:黑龙江各地区大豆产量及比例

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  二、拍卖成交火爆,带动现货走强

  5月20号市场一直期盼的临储拍卖政策终于落地,拍卖底价及周度拍卖量均和去年维持一致,底价不变符合市场预期,周度拍卖量400万吨高于市场预期,20号当晚期价的快速跳水也是对这个拍卖量高于预期的反应。本年度拍卖前,临储玉米还剩余5600万吨,绝大部分为2015年玉米,一半都在黑龙江,且主要在物流较为不便的地方,质量也偏差,超期时间加长,周度拍卖量不变可能与去库紧迫性增加有关。目前拍卖经过五轮,成交率都是100%,累积成交量接近2000万吨,目前临储玉米剩余约3600万吨,以目前成交率,最快9周即可全部成交。

  图11:5月28号临储玉米竞价销售公告

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  图12:拍卖底价(元/吨)

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  从溢价来看:前四拍溢价接连走高,第四拍如市场预期一样,成交更为火爆,溢价更是较上周大幅提高80元/吨左右,最高溢价一度逼近300元/吨,拍卖热情极度高涨。不过第四拍当日期价冲高回落,这次期价并没有因为拍卖溢价再次走高而大幅走高。究其原因,主要有两个,一方面,拍卖题材炒作较长时间,事不过三,短期市场预期已经从之前的不一致,到目前高度一致看好拍卖溢价走高,情绪也有谨慎变为乐观,这时候变成多头出货的好时机,09合约今日在冲高之后,也出现多头快速减仓。

  第五拍开始前,国家出台调控措施,具体是提高参拍保证金,缩短付款时间,降低杠杆,减少资金的投机操作,从而为拍卖降温。第五拍,拍卖溢价也较第四拍有所下降。政策面国家想为拍卖降温,让玉米更多流向实体企业,溢价逐步走低将是大趋势。继续关注后续拍卖情况,若拍卖仍然高涨,调控力度有加强可能。

  每周400万吨拍卖,全部成交就是每月1600万吨的供应量,而目前每月消费量均值在2300万吨左右,约占每月70%的供应量,而贸易商因为看涨惜售,手中也囤了一些新粮,拍卖量多必然使得市场有效供给增加,后期一旦拍卖粮顺利出库,在目前深加工开机下滑,养殖需求暂无太大起色情况下,新陈粮将能满足市场需求,目前更多的是看涨情绪导致的缺口被放大。

  图13:国际临储玉米竞价交易结果

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  图14:6月24号临储玉米保证金、付款期及出库期变更对比

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  图15:吉林临储玉米溢价

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  图16:黑龙江临储玉米溢价

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  就拍卖底价来看:底价不变,折北港现货1880元/吨,对应09盘面1980元/吨附近,而目前北港价格在2100元/吨以上,北港现货价格较拍卖底价给出了200元/吨以上的升水,盘面较拍卖底价给出了100元/吨左右的升水。现货较期货高估,这与拍卖的拉动有关。拍卖火爆,而这一信息明确且透明,导致市场看涨热情高涨,贸易商惜售,现货强势带动期价走强,现货带期货。从往年拍卖来看,拍卖成交率及溢价将是引导期价走势的风向标,市场对供需的预期都会反应到拍卖上,而拍卖成交信息公开透明,市场获取信息快,市场对拍卖反应敏感。结合前面的分析,我们认为,拍卖高成交之后,市场供应将得到有效补充,短期偏情绪炒作,中长期还得等待需求端的回暖再能消化这么高的成交量。因此我们预计拍卖溢价成交有继续回落的可能,期价再大幅上涨空间不大,震荡蓄势将是主基调。

  三、大麦进口政策出现变化,进口替代品性价比提高,总体进口预计小幅增加

  中国将允许美国大麦进口,从往年来看,中国进口大麦的主要来源国并没有美国。由于中澳关系紧张,对澳大麦征收双反税,2019/20年度澳麦进口基本停滞。允许美国进口将部分弥补总体大麦进口的减少,也有利于执行一阶段协议,预计美国出口量及期末库存合计为200万吨左右,那么进口的上限不超过200万吨。考虑到进口主要来源国澳洲大麦大幅减少,本年度大麦总进口预计减少,而截止目前大麦总进口也较去年同期减少89万吨。美国有较大的高粱出口潜力,国内高粱进口有望出现恢复性增加,年度同比可能增加200万吨左右。国内玉米价格大幅上涨,导致目前进口利润丰厚,部分企业转向采购进口玉米,南方一些规模饲料企业进口谷物采购合同可以保证其到9月份的原料供应,这无疑会替代部分国内用量。

  图17:允许符合要求的美国大麦进口

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  图18:对澳大利亚大麦双反裁定

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  图19:中国作物年度大麦进口及澳麦占比(万吨)

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  图20:美国大麦出口-期末库存(万吨)

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  图21:玉米及替代品进口(万吨)

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  图22:玉米及替代品进口(万吨)

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  从海关5月数据来看,目前进口量同比仍减少47.56万吨,主要是大麦和玉米减少。大麦受中澳关系影响减少,美国进口将部分弥补,全年进口预计减少100万吨左右。玉米和高粱自美进口预计将恢复性增长,玉米受配额(一年配额720万吨,有消息称玉米将首次全额发放配额)所限,最多增加270万吨,高粱预计增加200万吨左右,预计总进口增幅不到400万吨。如果DDGS恢复进口或者玉米有配额外进口,视情况调整。不过市场观点认为玉米即使超出配额进口,转为储备可能更大。进口端在变量上对国内影响仍将有限。

  四、成本推动淀粉大幅提价,开机下降供应压力减轻

  本年度受疫情影响,淀粉消费明显下降,截止5月份,本年度淀粉累积消费量1667万吨,同比减少7.59%,即使疫情目前已经得到较好控制,但消费仍是同比减少,5月减幅甚至扩大,并未出现期望中的报复性反弹。就分类消费来看,淀粉糖累积消费量934万吨,同比减少5.7%,造纸累积消费量195万吨,同比减少8.88%,食品累积消费量128万吨,同比减少15.23%。5月除食品减幅有所缩窄,其它减幅有扩大趋势。常态化疫情防控条件下,餐饮等消费下降不可避免,淀粉需求降幅预计仍将继续增加。

  二季度淀粉现货价格大幅提涨,主要受原料玉米成本大幅上涨推动。长春淀粉现货价格较上季度上涨290元/吨,潍坊淀粉现货价格较上季度上涨230元/吨。由于邠淀粉企业亏损停机叠加季节性检修,二季度淀粉开机明显低于去年同期,随着亏损幅度不断加大,开机下降仍将持续。截至目前,淀粉行业开机率为66.27%,较上季度下降9.36%。淀粉库存总量达88.6万吨,较上季度减少14.27万吨,二季度,在临储成交火爆的背景下,原料玉米价格持续上涨,玉米淀粉价格也跟随走高,下游在低位签单尚可,导致库存有所下降。

  从加工利润来看,截止目前,山东、河北、河南、辽宁、吉林、黑龙江淀粉加工利润分别为-97.46元/吨、-54.5元/吨、29元/吨、52元/吨、96.5元/吨、96元/吨,环比上季度变化-42.72元/吨、-57元/吨、-91.6元/吨、+105元/吨、+154.5元/吨、-28元/吨,二季度华北淀粉加工利润有较为明显的回落,主要由于市场看涨热情高涨,贸易商捂粮待涨,导致深加工利润大幅减少。东北地区玉米价格相对稳定,淀粉上涨幅度高于玉米,导致淀粉加工利润明显恢复。

  吉林和黑龙江酒精加工利润分别为-7元/吨、191元/吨,较上季度分别变动-164,-74。目前酒精企业开机率为60.91%,较上季度上升0.97%,原料玉米价格持续走高,而酒精价格疲软,导致酒精加工利润大幅走弱,低于去年同期,上量有限也使得企业原料玉米用量不足,以上因素促使酒精企业不得不大面积停机检修,使得二季度中期酒精企业开机大幅下降,不过伴随着后期利润回暖,开机再次回升,但又临近季节性检修,开机或再次下降。

  图23:淀粉月度消费量(万吨)

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  图24:淀粉糖月度消费量(万吨)

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  图25:造纸月度消费量(万吨)

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  图26:食品月度消费量(万吨)

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  图27:淀粉周度开机率(%)

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  图28:酒精周度开机率(%)

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  图29:淀粉加工利润(元/吨)

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  图30:酒精加工利润(元/吨)

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  图31:周度库存(万吨)

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  由于原料玉米成本较高,深加工利润差,为减少亏损减少玉米用量,深加工企业下调开机,不利玉米需求。从提货来看,养殖需求仍较差。今年养殖需求走势和去年相反,去年伴随着存栏下降,提货前高后低,今年自低位逐步恢复,提货预计前低后高,不过短期恢复仍较缓慢,恢复加快预计需要等到三季度。而目前港口库存不高,同样也封住了现货回调的空间。

第三部分 行情展望

  玉米:

  拍卖炒作和现货强弱是引导二季度期价走势的关键因素,而现货目前仍是卖方市场主导。就拍卖来说,近几年拍卖成交情况和期价走势高度相关,而国家也有意为拍卖降温,预计后期拍卖成交或溢价仍有走弱的可能,这样拍卖将难以支持现货和近月继续走强。反过来,若拍卖再次超预期走强,那么现货及近月还有走强动力,近月基本跟随拍卖为主。

  就供需来看,每周100%成交,一个月将产生1600万吨供应,加之渠道的一部分新粮,基本能满足市场需求。主要是目前市场看涨惜售,导致阶段性供需错配,有效供给在强烈看涨情绪主导下显得不足,而市场缺口也因此放大,而市场情绪又受拍卖成交影响。目前深加工利润差开机下降,养殖暂时还没有明显恢复,需求暂无亮点。若拍卖逐步降温带动市场情绪降温,进而导致屯粮贸易商出货及拍卖粮出库,那么有效供给将快速增加,现货有回调动力。短期来看,拍卖炒作已现拐点,需求仍需恢复,期现价格短期上涨动力不足,待出库考验及养殖明显回暖后,上涨才有更坚实的支撑。

  淀粉:

  淀粉总体仍是供应过剩,而受疫情影响淀粉需求仍然低迷,玉米受拍卖推动价格偏强运行,淀粉企业加工利润亏损,只能通过提价维持一定利润。短期受淀粉提价及停机供应减少驱动,淀粉阶段性将较玉米走强,淀粉玉米价差仍有扩大的可能。

  【交易策略】:

  1.单边:区间震荡,关注前高附近阻力。

  2.套利:继续关注玉米91反套。

  3.期权:观望。

  银河期货 刘博闻