债券研究

6月较多区位财政收入同比大幅增加——2020年8月10日债市日评

利率:

周一央行公开市场进行100亿元7天期逆回购操作,净投放100亿,受央行重启公开市场净投放带动,债市走强,10年国债收益率下行至2.9543%。周一呈现股债双涨格局,虽然CPI和PPI有所上行,但对债市情绪影响不大。

7月通胀继续出现回升,与此前判断一致。主要关注几点:(1)猪肉及鲜菜价格涨幅扩大带动7月CPI环比食品价格涨幅扩大,同比继续回升。但尚不足以对货币政策产生影响,在2季度货币执行报告中也指出货币政策保持稳健,不存在长期通胀或通缩的基础。8月初以来猪肉价格已出现小幅回落,且各地供给恢复力度增加,生猪存栏同比增速6月底收窄至-2.2%,猪价持续上升动力不足。但是由于市场对后期CPI整体下行走势已有充分预期,仍需要关注下行幅度不及预期的可能。(2)7月原油及黑色有色等大宗价格上行,继续带动PPI缩幅收窄,伴随油价持续回升、全球复工复产及供给端压力,下半年PPI预计延续降幅收窄。

债市观点方面,我们继续维持6月2日发布的报告《牛转熊启动顺势而为—2020年下半年债券市场投资策略》中看空下半年债市的观点不变,维持2021年上半年10Y国债收益率高点到3.5%左右的判断不变。

具体看细项:

(1)猪肉和鲜菜价格涨幅扩大,带动食品价格涨幅扩大。7月食品价格(环比2.8%)较上月涨幅扩大2.6%,食品项同比涨幅扩大至13.2%。主因猪肉(环比10.3%)、鲜菜(环比6.3%)、鸡蛋(环比4.0%,结束9个月下降转涨),鲜果价格(环比-4.4%)跌幅有所收窄。猪肉价格上涨主要受供给偏紧影响,餐饮服务恢复带动猪肉需求增加,叠加洪涝灾害对生猪调运产生影响。

(2)非食品部分同比环比均持平。分项中,衣着、娱乐教育延续弱势。居住、医疗和家庭设备用品环比持平,交通通讯转涨。

(3)PPI环比上涨0.4%,和6月份持平。同比缩幅收窄至-2.4%。分行业来看,受国际原油价格持续反弹,石油产业链延续上涨态势。石油和天然气开采业价格环比上涨12.0%。有色产业链、农副食品加工涨幅有所扩大。黑色金属冶炼涨幅有所回落。煤炭开采和汽车制造业价格由降转涨。化学原料及化学制品制造业、橡胶和塑料制品业由涨转降。

信用:6月较多区位财政收入同比大幅增加

在8月10日财政部部长刘昆关于今年以来预算执行情况的报告(以下简称“报告”)中,1-6月,地方一般公共预算本级收入51828.92亿元,下降7.9%,较4月以来逐步改善,其中6月改善较为明显,多个省市财政收入同比大幅增加,贵州、青海、新疆6月同比增长30%以上,河南、河北、内蒙古同比增加20%以上,大幅负增长的省份较少,大部分区位处于逐步改善的局面。财政收入回升程度出现地区间分化,1-6月,东、中、西部和东北地区财政收入分别下降6.6%、12.1%、6.5%、12%,东部、西部回升速度较快,中部受湖北影响回升较慢,东北地区下降较大。1-6月地方政府性基金预算本级收入29887亿元,增长0.3%,其中国有土地使用权出让收入增长5.2%,地方政府性基金预算收入情况好于中央。

“报告”称,截至7月30日,1万亿元抗疫特别国债已全部顺利发行,地方政府债券4.53万亿元额度已全部下达,积极发挥财政政策逆周期调节作用。近期地方发行规模大幅增加,本周将发行3800多亿,上周发行2200多亿,本月前两周将发6100亿,而7月份共计发行2700亿。

当前城投融资政策没有明显的边际变化,仍然继续利好城投,城投债没有信用风险,可继续适度下沉区位,可选择利差处于中间位置的区位,如湖北、河南、山西等地,但建议配置短久期。

6月较多区位财政收入同比大幅增加——2020年8月10日债市日评
6月较多区位财政收入同比大幅增加——2020年8月10日债市日评

市场动态

一级市场:周一发行国债600亿元、农发债210亿元。国债方面,3年期和5年期国债均分别发行300亿元,发行利率分别为3.80%和3.97%。农发债方面,农发行增发三期固息债需求尚可,3年、5年、10年(剩余期限7.1年)固息金融债中标利率分别为3.102%、3.2906%、3.3726%,投标倍数分别为3.42、5.36、4.21。

二级市场:周一资金面保持宽松,债市走强。公开市场方面,央行开展100亿元7天逆回购操作,今日无逆回购到期,公开市场操作净投放100亿元。资金面方面,银行间资金面相对平稳,主要回购加权利率小幅上行,具体来看,DR001上行8.30bp至2.1362%,DR007下行0.63bp至2.1949%,SHIBOR隔夜上行7.20bp至2.1290%。国债期货全线收涨,10年期主力合约涨0.46%,5年期主力合约涨0.27%,2年期主力合约涨0.10%。现券方面,银行间主要利率债收益率明显下行,10Y国债收益率下行3.75bp至2.9543%,10Y国开债收益率下行5.23bp至3.4604%。

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