债券研究

经济复苏停滞,依赖再度刺激(天风宏观宋雪涛)

文:天风宏观宋雪涛/联系人向静姝

、疫情复发,美国经济复苏进程出现停滞

据约翰霍普金斯大学的数据,截至北京时间726日,美国新冠肺炎累计确诊病例达4315709例,累计死亡病例达149398例。78日开始,每日新增均在60000人以上。

图1:美国新增确诊创新高,死亡率下降,重新大封锁的可能性较低(单位:人)

经济复苏停滞,依赖再度刺激(天风宏观宋雪涛)

资料来源:WIND,天风证券研究所

尽管新冠疫情确诊人数的上升并没有带来死亡人数的明显上升,但美国疫情复发已经开始拖累经济复苏势头,包括佛罗里达、加利福尼亚以及德克萨斯在内的21个的州已经宣布暂停推进重新开放,这部分州人口约占美国总人口一半。

图2:持续申领失业金人数下行放缓,初次申领失业金人数反弹(单位:人)

经济复苏停滞,依赖再度刺激(天风宏观宋雪涛)

资料来源:FRED,天风证券研究所

7月18日的首次申领失业金人数已经开始反弹,部分疫情严重的州如加利福尼亚州失业人数还在增加。目前持续领取失业金的人数仍然超过1600万人,约占总劳动力人口的10%。6月中旬之后,包括餐厅就座率、酒店入住率和航空旅行人数在内的经济活动指标显示复苏出现明显停滞,居民消费信心指数和纽约联储经济指数(WEI)再度回落

图3:疫情反弹严重州首次失业申请人数(单位:人)

经济复苏停滞,依赖再度刺激(天风宏观宋雪涛)

资料来源:FRED,天风证券研究所

图4:美国晚餐就坐率,旅行人数、酒店入住率变化(%)

经济复苏停滞,依赖再度刺激(天风宏观宋雪涛)

资料来源:OpenTable,STR,TSA,天风证券研究所 

图5:纽约联储经济指数再度走弱(%)

经济复苏停滞,依赖再度刺激(天风宏观宋雪涛)

资料来源:NY Fed,天风证券研究所 

图6:预期指数和信心指数恢复较弱
经济复苏停滞,依赖再度刺激(天风宏观宋雪涛)

资料来源:WIND,天风证券研究所

二、居民收入高度依赖财政转移,新一轮财政刺激成为经济复苏关键

疫情加重的情况下,美国财政和货币政策的持续性和力度可能成为左右美国经济和美股的关键。目前来看,财政救助对居民部门的各项补贴将相继到期,但财政部对企业信贷支持仍有较宽松的额度,这一点在美联储的信用支持工具的使用进度上也得到了印证。虽然两党对于新一轮财政刺激计划存在一些分歧,但最终大概率会达成新一轮财政刺激计划,预计规模为1万亿美元,相比之前四个阶段明显缩减。

失业救济金补助和PPP计划是疫情期间居民消费支出的重要支撑。美国4月份之后居民部门的平均每周收入出现的大幅度抬升来源于财政转移(包含在其他收入中),这抵消了疫情和裁员等对于家庭收入的冲击,部分家庭还出现了失业比上班收入高的情况,造成临时性失业增加,这也是共和党主张终止额外失业补助金的原因之一。

图7:疫情期间居民收入来源的财政转移比例大幅升高

经济复苏停滞,依赖再度刺激(天风宏观宋雪涛)

资料来源:Bloomberg,天风证券研究所 

如果新一轮刺激计划的失业救济金下降,会迫使部分临时性失业群体回去找工作,但家庭对于未来收入和消费的整体预期还是和总需求环境的恢复程度相关。一般来说,企业利润领先居民工资性收入,今年一季度美国企业经调整后利润同比为-8.6%,预计3季度同比增速见底回升,因此居民工资性收入最快在今年底才会触底;另一方面,领先指标也显示居民的资本性收入将在未来两个季度出现下滑。因此新一轮财政刺激中的失业补助金力度对于下半年的消费复苏至关重要

图8:实际可支配收入同比 vs实际消费同比 vs储蓄率

经济复苏停滞,依赖再度刺激(天风宏观宋雪涛)

资料来源:FRED,天风证券研究所 

风险提示

美国疫情二次扩散风险,美国财政刺激不及预期,美国货币宽松不及预期,贸易冲突超预期

 团队介绍

宋雪涛 宏观团队负责人

美国北卡罗来纳州立大学经济学博士,中国金融四十人论坛(CF40)特邀项目研究员,著有多篇学术论文、人民银行工作论文、CF40系列丛书等。

向静姝

伦敦商学院硕士,主要负责海外宏观和大类资产配置研究。曾任Man Group AHL(伦敦)量化分析师。

赵宏鹤

中央财经大学金融学硕士,主要负责国内实体、经济政策和金融市场研究。

林彦

武汉大学金融工程硕士,主要负责大类资产配置研究。曾任职于弘尚资产。

经济复苏停滞,依赖再度刺激(天风宏观宋雪涛)

经济复苏停滞,依赖再度刺激(天风宏观宋雪涛)