能源石化看点

长安期货:整体需求缓慢恢复 中长期提振油价上行


长安期货:整体需求缓慢恢复 中长期提振油价上行
热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易

客户端

  观点:

  为应对疫情对国际市场带来的冲击,宽松的货币政策使得美元指数下行,中长期提振国际原油价格重心。OPEC方面,OPEC+按计划缩减减产规模,但要求未达标国家补偿减产,8至9月减产规模或仍维持相对高位。美国方面,原油减产动力下滑,不过目前的油价水平较难激发新增钻探活动,原油增产幅有限;疫情的二次爆发以及蔓延情况依旧严峻,叠加中美紧张关系升温,原油需求恢复的过程或将较为缓慢。中国成品油需求整体已经恢复至疫情前水平;欧洲疫情有效控制,需求恢复存在提升空间。

  综上,短期内国际油价或将区间震荡,对于内盘原油建议短差操作。国际油价反弹力度仍然取决于需求是否强劲,中长期国际油价上行是大概率事件。

  风险点:

  美国道琼斯工业指数走势、中美关系、利比亚原油供应、美国页岩油复产及海外疫情反复。

  一、7月原油市场回顾

  图1:WTI09原油期货合约日K线走势

长安期货:整体需求缓慢恢复 中长期提振油价上行

  资料来源:文华财经,长安期货

  图2:Brent10原油期货合约日K线走势

长安期货:整体需求缓慢恢复 中长期提振油价上行

  资料来源:文华财经,长安期货

  图3:SC09原油期货主力合约日K线走势

长安期货:整体需求缓慢恢复 中长期提振油价上行

  资料来源:文华财经,长安期货

  步入7月以来,国内外原油期货价格上涨节奏继续趋缓,回调压力逐渐增大。北京时间7月30日,美国公布第二季度实际GDP年化季率初值下跌32.9%,创上世纪40年代以来最大降幅,糟糕的经济数据加剧需求前景担忧,国际油价盘中跳水,带动国内原油价格大幅下跌,WTI09主力合约触及自7月30日以来的最低值,但在美元持续下挫叠加上周原油库存下降的支撑下收复部分跌幅。截至7月31日,美国WTI原油期货维持在39至42美元/桶区间内窄幅整理,布伦特原油期货价格维持在42.5至44美元/桶区间内振荡运行,国内原油期货2009合约维持在285至305元/桶区间内振荡运行。

  随着OPEC+产油国决定自8月开始调降原油减产幅度,由目前的970万桶/日调整至770万桶/日,供应偏紧优势有所削弱,同时欧美国家及新兴经济体疫情仍在持续蔓延,疫情导致美国GDP创历史最大降幅拖累经济复苏,需求前景恢复状态并不乐观。油市供需预期出现转弱迹象,或导致后市原油价格面临承压,下行风险较为明显。

  二、宏观影响

  (一)欧洲制造业PMI7月继续回升

  欧洲制造业PMI逐月回升,表明制造业和整个欧洲经济均出现向好迹象。7月,欧元区制造业PMI为51.1,环比上升3.7;6月美国ISM制造业PMI为52.6,环比上升9.5。

  图4:欧元区制造业PMI

长安期货:整体需求缓慢恢复 中长期提振油价上行

  资料来源:WIND,长安期货

  图5:美国ISM制造业PMI

长安期货:整体需求缓慢恢复 中长期提振油价上行

  资料来源:WIND,长安期货

  (二)美国就业市场恢复进程较为曲折

  由于疫情的持续蔓延以及确诊病例维持高位,导致美国初次申请失业金人数出现小幅反弹。截至7月25日当周,美国初次申请失业金人数为143.4万人,环比上升1.2万人。

  图6:美国Markit制造业PMI

长安期货:整体需求缓慢恢复 中长期提振油价上行

  资料来源:WIND,长安期货

  图7:初次申请失业金人数 单位:人

长安期货:整体需求缓慢恢复 中长期提振油价上行

  资料来源:WIND,长安期货

  (三)美元指数虽出现小幅反弹,但仍处低位

  在悲观的经济环境之下,各国央行继续放松货币环境。7月21日,欧盟达成7500亿欧元的疫情后经济复苏计划,以及未来7年的欧盟预算案达成协议。历史最宽松货币政策背景下,3月中旬以来美元指数见顶下跌。本月跌幅扩大,虽然7月底出现小幅反弹,但仍然处于相对低位,对于提振大宗商品市场起到重要作用。

  (四)国内宏观:二季度宏观经济稳步回升

  为了防止疫情对我国经济形成外部冲击,国家正在推动经济稳步回升,二季度我国宏观经济呈现稳步回升的态势。截至7月,我国制造业PMI为51.1,环比上涨0.2,基本恢复到疫情前水平。上半年我国经济先降后升,二季度经济增长由负转正。具体来看,我国GDP一季度同比下降6.8%,而二季度增长3.2%。但二季度经济回升仍属于恢复性增长,疫情冲击的损失尚未完全弥补,国内经济回归正常水平还需要一段时间。

  图8:中国制造业PMI

长安期货:整体需求缓慢恢复 中长期提振油价上行

  资料来源:WIND,长安期货

  图9:2020年二季度我国GDP增速(%)

长安期货:整体需求缓慢恢复 中长期提振油价上行

  资料来源:WIND,长安期货

  三、原油需求端

  (一)美国原油需求恢复,但过程缓慢

  一般来说,原油需求具有较明显的季节性特征,需求量一般在夏季和冬季达到年内高位,其中,夏季是汽油消费高峰,冬季则是取暖油需求高峰。截至7月24日当周,美国汽油产量为915.8万桶/日,环比上涨7.9万桶/日。随着5月27日美国国殇节一过,意味着北美夏季用油高峰期的将正式开启,今年因受到疫情影响导致原油需求锐减,但自4月初开始美国炼油厂产能利用率低位反弹,逐步上行。

  截至7月24日当周,美国炼油厂产能利用率为79.5%,环比上涨1.6%,欧洲16国炼油厂开工率为68.55%,环比上涨0.48%。美国方面,炼厂开工率将稳步回升体现原油消费呈现季节性旺季特征,不过疫情二次爆发使得需求复苏的步伐慢于预期。欧洲方面,疫情得到有效控制,新增疫情高峰期已过,经济活动恢复,欧洲16国炼厂开工虽处历年低位,但开工率出现下滑的可能性极小,正在稳步上行。总体来看,燃料油需求处于恢复阶段,但过程可能较为缓慢,主要原可能为美中互关领事馆,提升市场避险情绪,抑制国际原油市场价格。

  图10:美国炼油厂产能利用率(%)

长安期货:整体需求缓慢恢复 中长期提振油价上行

  资料来源:WIND,长安期货

  图11:欧洲16国炼油厂开工率(%)

长安期货:整体需求缓慢恢复 中长期提振油价上行

  资料来源:WIND,长安期货

  (二)国内地炼开工率高位波动

  我国作为疫情最早控制住的国家之一,成品油需求整体已经恢复至疫情前水平。但近期由于受到雨季与汛期的影响,山东地炼开工率出现小幅波动。截至7月30日,山东地炼开工率为74.41%,环比上涨0.83%;其中,截至7月22日,山东主营地炼常减压开工率为72.74%,环比下降0.73%。

  图12:山东地炼炼油厂开工率(%)

长安期货:整体需求缓慢恢复 中长期提振油价上行

  资料来源:WIND,长安期货

  图13:山东主营地炼常减压开工率(%)

长安期货:整体需求缓慢恢复 中长期提振油价上行

  资料来源:WIND,长安期货

  四、原油供应端

  (一)OPEC原油产量6月见底,8月开始下调减产规模

  6月,OPEC原油产量为2227.1万桶/日,环比下降192.4万桶/日,减产执行率达107%。其中,沙特原油产量减少92.2万桶/天至755.7万桶/日,伊拉克原油产量减少44.9万桶/日至371.6万桶/日,伊朗原油产量减少0.7万桶/日至194.7万桶/日,阿联酋产量减少12.9万桶/日至234.9万桶/日。

  考虑到6月OPEC+产油国减产执行率超过100%,原油供应或将开始不及需求预期,大概率会造成下半年供应短缺风险。因此在7月15日的OPEC+联合减产会议中决定自8月开始至年底,将减产规模从970万桶/日下调到770万桶/日。而对于减产没有达到100%的国家,将在8至9月进行共约80万桶/日的补偿性减产,包括伊拉克、俄罗斯、尼日利亚等多个国家。虽然8月开始,OPEC+担忧存在供应缺口,降低减产规模,但目前全球原油依旧累库。伴随OPEC+调降减产幅度后,油市供应偏紧优势将逐渐削弱。

  需求在缓慢恢复,OPEC+按计划缩减减产规模,基本上符合市场预期,而针对未达标国家的补偿计划,或导致8至9月减产规模维持相对高位,或对市场带来一定支撑。

  图14:OPEC原油产量 单位:万桶/日

长安期货:整体需求缓慢恢复 中长期提振油价上行

  资料来源:WIND,长安期货

  图15:近三月OPEC各国原油产量变动 单位:万桶/日

长安期货:整体需求缓慢恢复 中长期提振油价上行

  资料来源:WIND,长安期货

  (二)美国原油减产动力下滑,增产或将受限

  随着二季度国际油价从低位回升,美国页岩油企业所受到的重创减弱,活跃钻机数量下滑速度明显放缓,表明石油企业削减活跃钻井数的动力减弱。截止7月24日当周,美国原油产量1110万桶/日,环比上周持平,较上月同期增加10万桶/日。据美国能源服务公司贝克休斯(Baker Hughes)最新报告显示,截至7月31日当周,美国活跃石油钻机数量减少1座至180座,为2009年6月以来最低。就页岩油的生产成本来看,当前40美元/桶左右的油价基本可以覆盖大部分页岩油主产区的生产成本,但激发额外的钻探活动为时尚早,因此三季度美国原油增产幅度或将有限。

  图16:美国原油钻机井数 单位:座

长安期货:整体需求缓慢恢复 中长期提振油价上行

  资料来源:WIND,长安期货

  图17:美国原油产量 单位:千桶/日

长安期货:整体需求缓慢恢复 中长期提振油价上行

  资料来源:WIND,长安期货

  (三)库存端:美国原油去库存,汽油、柴油累库

  由于受到炼厂需求攀升提振,EIA公布数据显示,截至7月24日,美国商业原油库存量为5.25969亿桶,环比减少1061.1万桶,其中,墨西哥西海岸地区原油期末库存量降幅度最大,环比1046.2万桶,西海岸地区原油期末库存减少172.2万桶。库欣原油库存为5142.1万桶,环比增加130.9万桶。美国汽油库存量为2.47387亿桶,环比增加65.4万桶。美国柴油库存量为1.78386亿桶,环比增加50.3万桶。

  图18:美国商业原油库存量 单位:千桶

长安期货:整体需求缓慢恢复 中长期提振油价上行

  资料来源:WIND,长安期货

  图19:美国库欣商业原油库存量 单位:千桶

长安期货:整体需求缓慢恢复 中长期提振油价上行

  资料来源:WIND,长安期货

  图20:美国汽油库存量 单位:千桶

长安期货:整体需求缓慢恢复 中长期提振油价上行

  资料来源:WIND,长安期货

  图21:美国柴油库存量 单位:千桶

长安期货:整体需求缓慢恢复 中长期提振油价上行

  资料来源:WIND,长安期货

  综合来看,OPCE+积极执行减产协议,原油需求缓慢复苏,三季度全球原油及成品油或将逐步去库。然而需求端回到正常水平仍需要耗费一定时间,加之疫情干扰以及中美摩擦或将升级,去库进程或将有所放缓。

  五、原油市场展望与操作建议

  为应对疫情对国际市场带来的冲击,宽松的货币政策使得美元指数下行,中长期提振国际原油价格重心。OPEC方面,OPEC+按计划缩减减产规模,但要求未达标国家补偿减产,8至9月减产规模或仍维持相对高位。美国方面,原油减产动力下滑,不过目前的油价水平较难激发新增钻探活动,原油增产幅有限;疫情的二次爆发以及蔓延情况依旧严峻,叠加中美紧张关系升温,原油需求恢复的过程或将较为缓慢。中国成品油需求整体已经恢复至疫情前水平;欧洲疫情有效控制,需求恢复存在提升空间。

  综上,短期内国际油价或将区间震荡,对于内盘原油建议短差操作,参考区间[260.0-316.0]。国际油价反弹力度仍然取决于需求是否强劲,中长期国际油价上行是大概率事件,建议多头配置,逢调整建立多单。

  风险点提示:美国道琼斯工业指数走势、中美关系、利比亚原油供应、美国页岩油复产及海外疫情反复。

  长安期货 宋宇杰